远·见 | 经济稳中有变,政策峰回路转——2018年宏观形势回顾与展望之经济篇

时间:2019-10-18 12:00:01 来源:青年创业网 当前位置:大正规ag游戏开户注册|官方网站说教育 > 文学 > 手机阅读


过去的2018年宏观形势之严峻前所未有,关键在于去杠杆和贸易战两大政策冲击叠加,然而形势比人强,对未来不必悲观。展望下一阶段,经济周期进入收缩阶段,但保增长取代去杠杆成为政策目标,房地产处于迈向下一轮周期回升的前夜,美元债和不良资产机遇突显,数据地产、物流地产等发展趋势不改,资管体系将进入重塑阶段,未来更多新业务将逐步显现。

一、2018年经济形势回顾与2019年展望


(一)2018年经济运行主要特征

1.经济运行稳中有变,内外变化超出预期

2018年宏观经济“稳中有变”,这个“稳”主要体现在经济结构的转型和就业形势良好。一是服务业持续扩张,经济结构转型的趋势没变2018年前三季度,服务业增加值34.58万亿,GDP占比进一步增加至53.1%,服务业超过工业生产成为经济主要拉动力,对经济增长贡献率达60.8%。二是就业提前一个季度完成目标,为容忍GDP增速放缓提供了可能。2018年新增就业平稳增长,前三季度累计城镇新增就业达到1107万人,提前一个季度完成了全年目标任务;全国城镇登记失业率3.82%,降至多年来低位。经济增长放缓的大背景下,就业的稳中向好主要得益于经济转型的红利,大量的就业人口转向第三产业,现代服务业成为吸纳就业的主体。


更令各方关注的是“稳中有变”的“变”,“变”在我国经济动能超预期放缓,中美经贸冲突超预期升级。


从内部看,2018年经济下行压力之大是在2017年未能预料到的。2016年、2017年连续两年中国经济动能超预期回升,摆脱了2014到2015年的通缩困境,市场普遍预期2018年中国经济继续稳定增长,实现“L型”底部企稳。但实际情况是GDP增速在2018年逐季度回落,三季度下滑至6.5%,较去年同期放缓0.2个百分点。经济景气指数持续走弱,制造业PMI呈现倒U型走势,到11月已降至接近荣枯线,预示着下一阶段增长乏力。


?图1:GDP增速在2018年逐季回落,未能保持L型企稳


从外部看,中美经贸冲突升级之快超出预料,国际环境变局的担忧升温。自中国加入世贸组织以来,美国支持的全球化、自由贸易及多边贸易规则为我国提供良好的外部环境,由此我国深度融入国际分工和全球产业链,出口长期高速增长、工业化迅速起飞。2016年特朗普当选美国总统时,其竞选期间加征关税、对华施压言论引发各方担忧,但2017年中美领导人成功互访,一度双边关系进入温和状态。但2018年3月以来,特朗普先后对全球钢铝产品、中国500亿美元产品、2000亿美元产品加征关税,先后对中兴、华为制造困难,完全与美国过去的全球化导向相悖,针对中国施压的手段前所未有,远远超出了资本市场惯性思维和基准预期,造成市场多次剧烈波动。这也意味着,全球产业链重构在所难免,中国过去所依靠的国际分工格局将发生巨大扭转。


图2:中美经贸关系冲突不断升级


2.消费投资增速双双下降,出口增速不减反增

消费近年来成为经济增长主要的拉动力,然而2018年的社会消费品零售总额指标不及预期。截至10月,社会消费品零售总额累计增速9.2%,低于去年同期0.9个百分点。一是居民杠杆率攀升,挤压了消费需求。从2016年开始的房地产去库存,大量三四线城市房价上涨,受棚改货币化和房价预期的影响,非自主的购房需求增加,三四线居民负债高企,高负债挤出了居民消费。二是企事业单位作为经济运行的主体,融资环境空前紧张,也使其不得不收紧开支,从而反映在消费乏力。三是在细分品类上汽车消费较往年异常疲弱。这主要是汽车购置税减免优惠政策到期,前期大量消费需求透支,下半年以来汽车消费已连续呈现负增长。


今年以来固定资产投资增速持续下滑,行业出现分化。截至10月,固定资产投资完成额累计同比增速5.7%,较年初下滑1.5个百分点。其中制造业投资超预期上行1-10月制造业投资增速9.1%,连续7个月上涨,较去年同期上涨5个百分点。制造业的逆势上涨,一是工业企业产能利用率和盈利增速处于高水平,企业投资意愿较强。2018年工业企业平均产能利用率76.6%,企业盈利仍保持10%以上的高增长。二是受供给侧改革和环保督查影响,企业技术改造投资动力增强。基建投资一落千丈,基建一反常态结束了过去稳定的两位数增长。1-10月基建投资同比增速5.7%,低于去年同期10.15个百分点。基建的回落一是在金融去杠杆的背景下,地方政府负债端受到挤压。上半年专项债的发行规模远不及预期,隐形债务被要求清理,基建投资资金来源收缩。二是从防风险的角度,对PPP类项目,加强了合规性及经济效应的校验;地方类公共设施建设,严格了建设申报条件。


3.房地产销售增速放缓,但新开工面积逆势而上

2018年房地产调控持续深化,行业内部呈现新特点。一是销售、投资、新开工增速的一致性趋势消失。表现为销售增速逐渐放缓。1-10月,全国商品房销售面积133117万平,同比增长2.2%,较去年同期增速回落6个百分点。投资增速稳中有升。1-10月,房地产开发投资额累计同比增速9.7%,较去年同期增加1.9个百分点。新开工增速持续上涨。1-10月,房屋新开工面积累计同比16.3%,较去年同期上涨10.7个百分点。对比过去,销售增速下降会带来新开工增速的下降,从而导致投资增速的下降。如今,一致性趋势的消失主要是由于房企土地购置投资增加。截至10月土地购置费累计3.01万亿,同比增加63.4%。土地购置费的增加在统计指标上抵消了建安投资的负增长,支撑了房地产开发投资企稳,带动了新开工持续上涨。在微观层面的原因有两点。第一是部分城市库存水平较低,房企有补库存动力。第二是房企从金融体系融资的渠道收窄,不得不依靠加快开工、推盘回款的方式保障现金流。


图3:销售、投资、新开工等指标出现分化


二是一二线、三四线销售出现背离。“因城施策、分类调控”的差异化政策使得不同区域不同城市之间出现分化。一二线城市方面,2017年一二线城市密集出台了严厉的限购限贷政策,销售呈现负增长。2018年受强政策效果持续的影响,上半年销售增速延续负增长。下半年随着预期的回调,销售增速筑底回升企稳。三四线城市方面,上半年部分城市未受到政策调控的限制,受到棚改货币化推动,销售增速仍保持低位的正增长。下半年以来,随着棚改货币化的收缩,以及政策调控的深入,市场回归理性导致增速跌入负增长。


图4:一二线、三四线房地产周期出现分化


(二)2019年经济压力不减,企业盈利进入下行周期


1.政策出手托底基建,对冲贸易战对出口影响

全球经济转弱和贸易战将显着冲击2019年外需动能。一是全球经济复苏势头减弱,欧元区、日本等国家经济景气指数一致回落,美国经济也难以像2019年一样强劲。二是贸易战将从预期变为现实冲击,企业把大量订单赶在2018年提前出口之后,2019年的出口将明显弱化。2018年秋季广交会的成交金额相比去年同期下降1%,是近三年来首次陷入负增长。从PMI数据来看,新出口订单连续6个月位于荣枯线以下。这些领先指标都预示着2019年出口外需非常疲弱。


外需不振的条件下,内需主要靠基建托底。消费方面,虽然国家出台了相应的促进消费良好健康发展的政策,但居民收入放缓,消费难以短期内大幅反弹。投资需求方面,伴随着企业利润增速的下降、外需摩擦的不确定性,制造业投资增速的涨幅会逐渐收窄。基建方面,财政推动基建发力是2019年重要政策亮点。在专项债增发、PPP重启的助力下,基建投资有望止跌回升,保障不出现GDP增速低于6%的失速局面。


2.PPI增速延续疲态,工业企业盈利持续下修

PPI增速将延续疲软态势,从而导致工业企业利润的走低。2016年起PPI增速的上涨得益于去产能,实际是供给端的减少助推了相关工业品价格的上涨。在需求充足的情况下,价格的挤出效应并不明显。但在2019年,随着内外需求同步走弱,PPI增速必将加快回落。由工业品价格上涨带动的企业盈利改善会随着价格的下降而走低,工业企业盈利将开启一段持续下修的周期。


3.跨越周期拐点,调控边走边看

2019年是房地产周期的拐点之年。房地产行业经历的2018年是寒冬,全年处于下行周期。与之相比,2019年正处第三轮周期的底部,第四轮周期的起点。站在周期的拐点上,这个冬天延续时间更久,下一个春天来得更晚。


一二线城市销售企稳,符合周期运行。考虑到一线城市已经顺周期调整较长时间,进一步下行概率较小,2019年市场重心将重回一二线,银行主动下浮按揭利率水平,改善性需求的限制可能放松,预计一二线商品房销售面积增速由负转正,保持小幅正增长,站稳周期拐点。


三四线供给释放同时需求弱化,销售将较大幅度下滑。一是供给释放。上一轮周期间三四线大量新开工和拿地,意味着2019年新房供给将集中释放。二是棚改动力弱化。按照三年棚改规划,预计2019年棚改460万套,比2018年下降25%,同时货币化比例下降,棚改支撑力故而减弱。2019年三四线销售量价可能较大幅度下降,拖累第四轮房地产周期的上行拐点明显延后。


预计2019年房地产调控边走边看,分两个阶段展开。前两个季度,按照“因城施策”原则,三四线城市根据当地财政压力分别微调细调,不足以催化新的强势周期;第三季度是潜在拐点,如果GDP增速未能扭转连续5个季度走弱(2018Q2-2019Q3),或将开启新一轮对冲式调控,在推行房地产税等长效机制对冲暴涨预期的前提下,放松重点城市限制。


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